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項目融資決策概述.ppt

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第3節 項目融資決策項目融資決策,就是項目融資結構的優化決策?;蛘哒f,項目融資決策是融通資金的諸結構要素,如構成投資結構、融資模式、資金結構、信用擔保結構等諸要素的有效組合。概而言之,決策的內容應包括:1、融資方式種類結構優化2、融資成本的優化3、融資期間結構優化11、概述1.1 項目融資決策的定義項目融資決策與項目投資決策不同,不再是項目發起方單方面決策,而是涉及更多的方面,當然主要是資金的需求方和資金的供給方。如果一個項目是值得投資的,那么,從項目發起人的角度來看,項目融資決策就需要解決兩個層面的問題:1、由其決定采取何種方式為項目籌措資金,即項目發起人有權來決定是否采用項目融資方式,這取決于項目發起人對債務分擔、貸款金額、時間 、融資成本等多方面的要求,需要在綜合分析評價的基礎上作出選擇22、在確認擁有選擇項目融資的充分理由后,項目發起人就需要對項目融資方式進行全面深入細致的比較分析,在滿足項目協議可融資性的基礎上,設計出符合目標要求的項目投資結構、融資模式、資金結構及信用保證結構,優化各個融資要素。32.3 項目融資決策的程序1、確定決策目標2、提出融資方案3、評價選擇方案42.3 項目融資決策的內容1、項目投資結構決策2、項目融資模式決策3、項目資金結構決策4、信用擔保結構決策51.4 項目融資決策的主要影響因素1、項目發起人的要求(1)股本回報項目內部收益率是項目未來現金流入減去現金流出后,按照一定的貼現率折合成現值,其凈值為零時的貼現率數值。61.4 項目融資決策的主要影響因素1、項目發起人的要求(2)每股盈利每股收益即每股盈利(EPS),又稱每股稅后利潤、每股盈余,指稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。每股收益通常被用來反映企業的經營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風險,是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。7(3)現金收益率 用現金流除以總發行股票的數量。(4)項目投資回收期(5)公司評級(6)公司的稅率(7)項目的追索程度(8)法律上的限制82、貸款方的要求貸款方為項目發起人提供貸款之前,要求公司滿足一定的條件。雖然項目發起人的要求也要得到滿足,但是只有滿足貸款方的要求之后才能從他們那里得到貸款。(1)貸款對股本資金的比例(2)融資期限(3)攤還貸款(4)貸款利息和其他費用9(5)平均壽命(6)債務比率(7)財務保障指標(8)資信評級(9)擔保(10)優先級101.5 項目資本成本的確定方法1、項目資本成本的概念資本成本是指企業取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價,主要指發行債券、股票的費用,向非銀行金融機構借款的手續費用等;使用資本所付出的代價,主要由貨幣時間價值構成,如股利、利息等。資本成本是指企業為籌集和使用資金而付出的代價,廣義講,企業籌集和使用任何資金,不論短期的還是長期的,都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金(包括自有資本和借入長期資金)的成本。由于長期資金也被稱為資本,所以長期資金的成本也稱為資本成本。112、決定項目資本成本高低的因素在市場經濟環境中,多方面因素的綜合作用決定著項目資本成本的高低,其中主要的因素有:總體經濟環境證券市場條件項目投資者股本金河債務融資之間的比例項目融資規模等123、個別資本成本(2)債券成本債券成本是由企業實際負擔的債券利息和發行債券支付的籌資費用組成,一些資料里也叫債券資本成本。發行債券的成本主要指債券利息和籌資費用。債券利息的處理與長期借款利息的處理相同,應以稅后的債務成本為計算依據。債券的籌資費用一般比較高,不可在計算資本成本時省略。13(3)留存收益成本留存收益是公司在經營過程中所創造的,但由于公司經營發展的需要或由于法定的原因等,沒有分配給所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企業從歷年實現的利潤中提取或留存于企業的內部積累,它來源于企業的生產經營活動所實現的凈利潤,包括企業的盈余公積和未分配利潤兩個部分,其中盈余公積是有特定用途的累積盈余,未分配利潤是沒有指定用途的累積盈余。留存收益成本的估算難于債務成本,因為很難對諸如企業未來發展前景及股東對未來風險所要求的風險溢價作出準確的測定。143、個別資本成本(4)普通股成本普通股:( ordinary share、common stock) 普通股是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份,代表滿足所有債權償付要求及優先股東的收益權與求償權要求后對企業盈利和剩余財產的索取權,它構成公司資本的基礎,是股票的一種基本形式,也是發行量最大,最為重要的股票。目前在上海和深圳證券交易所上中交易的股票,都是普通股。優先股是相對于普通股的。主要指在利潤分紅及剩余財產分配的權利方面,優先于普通股。154 加權平均資本成本由于受多種因素的制約,企業不可能只使用某種單一的籌資方式,往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進行籌資決策,就要計算確定企業全部長期資金的總成本——加權平均成本。加權平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權數,對個別資本成本進行加權平均確定的。其計算公式為:16例8-10某企業賬面反映的長期資金共500萬元,其中長期借款100萬元,應付長期債券50萬元,普通股250萬元,留存收益100萬元;其成本分別為6.7 %、9.17%、11.26%、11%。求該企業的加權平均資本成本。175、邊際資本成本(Marginal Cost of Capital )公司無法以某一固定的資本成本籌集無限的資金,當公司籌集的資金超過一定限度時,原來的資本成本就會增加。追加一個單位的資本增加的成本稱為邊際資本成本。18通常地,資本成本率在一定范圍內不會改變,而在保持某資本成本率的條件下可以籌集到的資金總限度稱為保持現有資本結構下的籌資突破點,一旦籌資額超過突破點,即使維持現有的資本結構,其資本成本率也會增加。由于籌集新資本都按一定的數額批量進行,故其邊際資本成本可以繪成一條有間斷點(即籌資突破點)的曲線,若將該曲線和投資機會曲線置于同一圖中,則可進行投資決策:內部收益率高于邊際資本成本的投資項目應接受;反之則拒絕;兩者相等時則是最優的資本預算。 19[例] 某企業擁有長期資金400萬元,其中長期借款60萬元,資本成本3%;長期債券100萬元,資本成本10%;普通股240萬元,資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴大經營規模的需要,擬籌集新資金。經分析,認為籌集新資金后,仍應保持目前的資本結構,即長期借款占15%,長期債券占25%,普通股占60%,并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化,見表20資金種類目標資本結構新籌資額資本成本長期借款15%45000元以內 45000-90000元 90000元以上 3% 5% 7%長期債券25%200000元以內 200000-400000元 400000元以上 10% 11% 12%普通股60%300000元以內 300。省略部分。通過債務籌資;二是具備償還能力。30其程序包括:   1、擬定幾個籌資方案;   2、確定各方案的資本結構;   3、計算各方案的加權資本成本;   4、通過比較,選擇加權平均資本成本最低的結構為最優資本結構。   企業資本結構決策,分為初次利用債務籌資和追加籌資兩種情況。前者稱為初始資本結構決策,后者稱為追加資本結構決策。比較資本成本法將資本成本的高低,作為選擇最佳資本結構的唯一標準,簡單實用,因而常常被采用。31比較資本成本法的兩種方法   1、直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本,從中選擇最佳方案;   2、把備選追加籌資方案與原有最優資本結構匯總,測算各追加籌資條件下匯總資本結構綜合資本成本,比較確定最佳方案。 (1)初始資本結構決策   企業在實際籌資過程中,對擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌措,同時對各種籌資方式的籌資數額可有不同的安排,由此就形成若干個籌資方案可供抉擇。在個別資本成本率已確定的情況下,綜合資本成本率的高低,主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。 32例如,某公司創建時,擬籌資5000萬元,現有如下兩個籌資分案可供選擇: 籌資方式資本成本(%)A方案(萬元)B方案(萬元) 長期借款1010001500 股 票1440003500 Σ—50005000 33根據上述資料,分別計算A、B籌資方案的綜合資本成本率,并比較其大小,從而確定最佳資本結構方案。   根據計算結果,B方案的綜合資本成本率小于A方案,在其他條件相同的情況下,B方案為最佳籌資方案,其所形成的資本結構也是最佳資本結構。 34 (2)追加資本結構決策   企業因擴大業務或投資的需要而增加資本,原資本結構就會因追加籌資發生變化。追加資本結構決策步驟和方法如下:   第一步:計算各籌資方式的綜合資本成本率,即組平均數。計算公式如下:   式中,K—原資本結構和追加資本結構中同一籌資方式下的個別資本成本率;w—原資本結構和追加資本結構中同一籌資方式下的籌資額所占比重。   接上例。 35籌資原 資 本 結 構追加資本A方案追加資本B方案 方式籌資額萬元 資本成本(%)籌資額萬元 資本成本(%)籌資額萬元 資本成本(%) 長期借款150010100085008 股票350014100012.5150012.5 Σ500012.82000—2000— 36 要求:用比較資本成本法選擇最優追加資本方案   第二步:計算追加資本結構的綜合資本成本率,即總平均數。計算公式如下:   根據計算結果,A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于B方案,因此A方案為最佳資本結構方案。   運用比較資本成本法進行資本結構決策存在兩個局限性:一是沒有考慮財務風險增加的因素;二是沒有直接反映公司市場價值的大小。 37(3)比較資本成本法的優缺點   優點:以加權平均資本成本最低為唯一判斷標準,因此在應用中體現出直觀性和操作上的簡便性。另外,資本成本的降低必然給企業財務帶來良好的影響,一定條件下也可以使企業的市場價值增大。   缺點:僅僅以加權平均資本成本最低作為唯一標準,在一定條件下會使企業蒙受較大的財務損失,并可能導致企業市場價值的波動 38(4)相關案例分析   例:某公司目前擁有資金2000萬元,其中,長期借款800萬元,年利率10%;普通股1200萬元,上年支付的每股股利2元,預計股利增長率為5%,發行價格20元,目前價格也為20元,該公司計劃籌集資金100萬元,企業所得稅率為33%,有兩種籌資方案:   方案1:增加長期借款100萬元,借款利率上升到12%,假設公司其他條件不變。   方案2:增發普通股40000股,普通股市價增加到每股25元,假設公司其他條件不變。 要求:根據以上資料   1)計算該公司籌資前加權平均資金成本。   2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構。39(1)目前資金結構為:長期借款40%,普通股60%   借款成本=10%(1-33%)=6.7%   普通股成本=2(1+5%)÷20+5%=15.5%   加權平均資金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98% (2)方案1:   原借款成本=10%(1-33%)=6.7%   新借款成本=12%(1-33%)=8.04%   普通股成本=2(1+5%)÷20+5%=15.5%   增加借款籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×(800/2100)+8.04%×(100/2100)+15.5%×(1200/2100)=11.8% 40(3)方案2:   原借款成本=10%(1-33%)=6.7%   普通股資金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%   增加普通股籌資方案的加權平均資金成本=6.7%×(800/2100)+13.4%×(1200+100)/2100 =10.85%   該公司應選擇普通股籌資。 41決策樹法決策樹的圖形結構:決策樹圖由節點和枝線構成:□——決策點,由決策點引出的枝線稱方案分枝;○——狀態點(變點),由變點引出的枝線稱概率分枝;△——決策終點,標明方案在此狀態下的損益值。42例:現有兩個工藝改革方案,一是自行研制,需投資20萬元,成功的可能性是0.6;二是購買專利,需投資30萬元,估計成功的概率為0.8。不論研制成功還是購買成功,生產規模都考慮兩種方案:一是產量不變;二是增加產量。但若研制或購買失敗,則仍采用原生產工藝,且保持原產量不變。根據市場預測,估計這種產品銷售情況好、一般、差的概率分別為0.4、0.5、0.1。各方案在不同情況下的利潤如下表:試用決策樹法確定最優方案。43 方案利潤表 單位:萬元44解:第一步,畫決策樹:45第二步,從右至左,計算各變點期望值,標在圖上:46第三步,剪枝,確定最佳方案。自行研制的利潤期望值=69-20=49萬元購買專利的利潤期望值=74-30=44萬元最優方案: 自行研制,如果成功,增加產量,若失敗,采用原工藝保持產量不變。47練習:某企業準備生產一種新產品,根據技術和市場預測,該產品的壽命期為10年,產品有三種可能的市場前景。Z1—表示10年內銷路一直都好,其發生的概率為0.5Z2—表示10年內銷路一直都不好,其發生的概率為 0.3Z3—表示前3年銷路好,后7年銷路不好,其發生的概率為0.2如果建大廠,需投資380萬元,10年內始終維持原規模;如果建小廠,需投資140萬元,3年后根據市場情況決定擴建與否,如果擴建還需再投資270萬元。各種情況下的年凈收益見下表:48Z1Z2Z31-34-101-34-101-34-10建大廠909040409040建小廠擴建2070——2040不擴建202018182018請問:目前應決策建大廠,還是建小廠?(iC=10%)49練習: 某投資項目壽命期10年,有關參數及其概率分布如下表,折現率為12%。 試計算方案凈現值的期望值與標準差;方案可行的概率。50
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