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現金流量及其計算.ppt

'現金流量及其計算.ppt'
引例第二節 現金流量及其計算 假如一家公司今天以100萬元現金購買一座大樓,會計按照直線折舊法20年計算,報廢后無殘值,當年會計上的支出只有5萬元。因此,當期會計利潤減少了5萬元,剩余的95萬元在以后19年內分期攤銷。 假如資產的出售者要求購買者立即支付款項,對于購買公司來說,購買當天的實際成本是100萬元。因此,這100萬元應該看作是資本預算中現金的立即流出。財務會計強調稅后凈利潤財務管理強調現金凈流量一、現金流量的定義 在項目投資決策中,現金流量是指投資項目在其計算期內因發生的各項現金流入量與相機流出量的統稱?,F金流量包括現金流出量、現金流入量和現金凈流量三個具體概念。一定期間現金流入量和現金流出量的差額?,F金凈流量=現金流入量-現金流出量一個項目所引起的企業現金支出的增加額;一個項目所引起的企業現金收入的增加額;現金流出量現金流入量現金凈流量 在投資決策中,只有現金流量的“凈增量”才是有意義的??疾煲粋€投資項目時,只需要考察其現金流量增量。 凈增量是公司接受一個項目引發的直接后果——現金流量的變化,即公司采用項目和不采用項目的現金流量差別。二、會計利潤與現金流量的聯系與區別 在長期投資決策中為什么不以會計利潤作為評價項目經濟效益的基礎而要以凈現金流量作為項目經濟效益的基礎?這是因為: 會計利潤基于權責發生制,收入-成本=利潤 ,以此衡量企業經濟效益,并不考慮收付的時間;現金流量基于收付實現制,現金流入-現金流出=現金凈流量,以此衡量企業經濟效益,與時間價值密不可分。 1. 在整個投資有效期內,利潤總額與現金凈流量總額是相等的,所以現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。 2. 采用現金流量有利于科學地考慮資本的時間價值因素,在投資分析中現金流動狀況比盈虧狀況更重要。 會計利潤與現金流量的差別主要體現在:購置固定資產要付出大量的現金,但不計入成本;固定資產折舊計入成本,卻不構成實際的現金支出。 墊支的流動資產及回收不影響利潤的計算,但流動資本在不同的時間流入與流出對現金流量分布產生影響。 現金流量不受人為因素的影響,可如實反映現金流量發生的時間與金額,能夠保證投資方案評價的客觀性。 3.采用現金流量不受人為因素影響,能使投資決策更符合客觀實際。利潤計算在一定程度上要受存貨估價、費用分配、折舊計提方法的影響以及將未實際收到的銷售收入作為收益,因此具有較大的隨意性和風險,容易高估投資項目的經濟效益,存在不科學、不合理的成分。 一個項目能否維持下去,是以其收回的資金再投資為前提,不是取決于是否有利潤,而是取決于是否有現金用于所需的各種支付。 三、現金流量的構成 項目投資的現金流量,從時間特征上看包括: 1.初始現金流量。即開始投資時發生的現金流量,包括固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資、流動資金投資、固定資產變價收入、其它投資支出(培訓費、考察與談判費等) 。 2.營業現金流量。即投資項目使用后,在其壽命周期內因生產經營所帶來的的現金流入(銷售收入)和現金流出(成本、費用、稅金支出,不含折舊)的數量。 3.終結現金流量。即投資項目完成時所發生的現金流量。包括固定資產的殘值、土地變價收入、流動資金收回、清理支出等 。 (一)現金流入量的項目 收入 主營業務收入、其他業務收入、 營業外收入、投資收益等 期末資產回收 期末固定資產殘值回收 期末墊支流動資金回收 國家補貼 國家退稅等四、完整投資項目的現金流量構成(二)現金流出量的項目 固定資產投資支出:項目建設期初始投資 流動資產投資支出:墊支或追加流動資金 各年的付現成本(剔除非付現成本) 付現成本=總成本- 非付現成本 各種稅款:銷售稅金及附加、營業稅、資源稅、 城市建設維護稅、教育費附加、 企業所得稅等 其他現金支出如固定資產折舊、開辦費攤銷通常在項目投產時墊支五、估計現金流量應注意的因素1、沉沒成本(Sunk Cost)已經發生的成本。由于沉沒成本是在過去發生的,它并不因采納或拒絕某一項目的決策而改變,因此企業在進行投資決策時不應考慮沉沒成本,即應考慮當前的投資是否有利可圖,而不是過去已經花掉了多少資金。 某牛奶公司正在考慮建設一條巧克力生產線,作為決策前期調研,公司已經向一家咨詢公司支付了10萬元作為市場調研分析的報酬,這項支出是去年發生的。它與這家牛奶公司管理層正面臨的投資決策是否有關呢?無關。無論公司是否采納巧克力生產線的投資方案,這10萬元已經不可收回, 它與將來的任一決策無關。例2、機會成本(Oportunity Cost)機會成本是指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。機會成本屬于沒有發生直接現金支出的成本,是一種失去的相對于被放棄方案而言的潛在收益,但卻影響了現金流量的變化,在計算現金流量增量時應該考慮。機會成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯系,有的項目若考慮機會成本時,往往會使看上去有利可圖的項目,加上機會成本,實際上無利可圖甚至虧損。3、關聯效應侵蝕(Erosion)關聯效應指采納投資項目對公司其他部門的影響,分為互補關系與競爭關系,其中最重要的關聯效應是侵蝕,即在考慮新產品現金流量增量時,要同時考慮其造成的老產品現金流量的損失,兩者之差才是采納新產品項目的增量現金流量。例 假設創新汽車公司正在計算一種新式敞篷運動轎車的凈現值。一些將要購買敞篷車的顧客本是該公司老產品如輕型轎車的擁護者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和凈利潤都是現金凈增量呢?不是。敞篷車所獲得的現金流量一部分從該公司其他產品線上轉移而來的,這就是侵蝕,在計算凈現值時應該考慮進去。假如不考慮侵蝕,公司可能會錯誤地計算出敞篷車的凈現值(比如1億元)。如果公司的管理者能夠辨認出大部分的顧客是從輕型轎車那里轉移過來的,并且因此損失的輕型轎車銷售額的凈現值為-1.5億元,他們將得出真實的凈現值為-0.5億元(1億元-1.5億元)。4、所得稅、折舊所得稅 =稅前利潤×所得稅稅率稅前利潤=主營業務收入凈額-主營業務成本 -主營業務稅金及附加+其它業務利潤 -三大期間費用+投資收益+營業外收支凈額 =總收入-總成本 =營業收入-營業成本 =營業收入-(付現成本+非付現成本) =營業收入-付現成本-折舊折舊作為非付現成本,會增大成本費用額,減少稅前利潤,減少所得稅,進而增加當期現金流量。在估計現金流量時,必須將所得稅與折舊聯系在一起考慮。為什么折舊不屬于現金流出? 折舊是對。省略部分。策者通常會選用較低的約當系數。人為因素的存在會影響投資決策的客觀性,應按照標準離差率的大小來確定約當系數。標準離差率與約當系數經驗對照表根據上例,各年的標準離差率分別為:查表知:各年約當系數分別為:0.6,0.8,0.8。 風險調整貼現率法是調整凈現值公式中的分母來考慮風險;風險調整現金流量法是調整凈現值公式中的分子來考慮風險,克服了風險調整貼現率法夸大遠期風險的缺陷,但約當系數的確定帶有很大的主觀因素,通常與決策人員的風險偏好程度有關。注意(二)不能確定概率分布的風險決策分析方法1、敏感性分析( Sensitivity Analysis)檢測NPV對某一特定假設條件變化的敏感程度?;舅悸罚焊淖冇绊懲顿Y項目未來NCF變動的某個因素,固定其他相關因素,觀察在這種狀況下NPV隨該因素變動而變動的幅度。原理:NPV變動的幅度越大,表明其對該因素變動的反應越敏感,因為該因素變動而帶來的風險就越大。關鍵問題:計算敏感系數目標值——NPV參量值——銷售量Q、單位價格P、單位變動成本AVC、固定成本總額FC例教材3.3.2敏感系數表示NPV相對于參量值變動幅度的變動倍數,敏感系數>0,表明NPV與參量值同向變動;反之,反向變動。敏感系數越大,該因素越敏感,表明其變動導致的風險越大。將最敏感因素作為分析重點,采取相應措施降低風險。特別關注與NPV反向變動的參量值的變化,以保證項目投資效益的實現。各參量值變動后的NPV =各參量值變動前的NPV ×(1+各參量值的變動幅度×敏感系數)敏感分析表用敏感系數預測各參量值變動后的NPV。注意:當某參量值的變動導致EBT<0時,不宜采用敏感系數預測NPV。敏感分析圖表示某一參量值的變動與目標值的關系。直線與縱軸的夾角越小,表示NPV對該參量值的變動越敏感。2、盈虧平衡分析( Break-even Analysis)用于確定公司盈虧平衡時所需達到的銷售量,是敏感性分析的有效補充?;舅悸罚捍_定在什么樣的銷售量水平下,可以保證收回項目投資的付現成本或希望達到的收益水平。實質:在影響投資項目成本與收益的諸多因素中,銷售量的不確定性最大,盈虧平衡分析主要研究銷售量與項目投資收益之間的關系。關鍵問題:確定盈虧平衡點(銷售量臨界點)成本性態固定成本(Fised Cost):總額不隨銷售量變動而變動的成本, 單位固定成本與銷售量成反向變動,如折舊費、租金、財產保險費、廣告費等。變動成本(Variable Cost):總額隨銷售量成正比例變動的成本,單位變動成本不變,如直接材料、直接人工等?;旌铣杀荆嚎傤~與銷售量成同向變動但不成正比例變動的成本,如水費、電費、維修費、電話費等,可通過高低點法、散布圖法、最小平方法等分解為固定成本和變動成本。VCFCTCTCQ(1)不考慮所得稅的盈虧平衡分析賬面臨界點現金臨界點財務臨界點不含折舊賬面臨界點EBT為0的年銷售量,即量-本-利分析中的保本點,在該點上剛好可以收回項目會計賬面上的初始投資和各年全部成本。判斷準則:若投資項目的預計銷售量<賬面臨界點,項目的EBT賬面臨界點,項目的EBT>0,接受該項目;若投資項目的預計銷售量超過賬面臨界點越多,該項目的預測風險越小。在賬面臨界點上,年折舊額剛好等于現金凈流量?,F金臨界點NCF為0的年銷售量,在該點上剛好可以收回項目全部付現成本,但不能收回初始投資。NCF=EBT+D=0,D= -EBT,在現金臨界點上,年折舊額剛好等于利潤虧損額。只要年虧損額不超過年折舊額,虧損企業的現金凈流量仍然≥0。判斷準則:若投資項目的預計銷售量<現金臨界點,項目的NCF現金臨界點,項目的NCF>0,接受該項目;若投資項目的預計銷售量超過現金臨界點越多,該項目的預測風險越小。財務臨界點NPV為0的年銷售量,在該點上剛好可以實現項目的內含報酬率IRR,此時項目的貼現率為IRR 。判斷準則:若投資項目的預計銷售量<財務臨界點,項目的NPV財務臨界點,項目的NPV>0,接受該項目;若投資項目的預計銷售量雖超過但接近財務臨界點,該項目具有較大的預測風險,應考慮放棄或設法采取相應措施降低風險;若投資項目的預計銷售量超過財務臨界點越多,該項目預測風險越小。財務臨界點反映了項目能否實現IRR,在3種臨界點中最為重要。(2)考慮所得稅的盈虧平衡分析賬面臨界點現金臨界點財務臨界點賬面臨界點現金臨界點財務臨界點公式有誤公式不完整賬面臨界點現金臨界點財務臨界點作業1、興源公司有一臺購于3年前的舊設備,原價為60,000元,尚可使用4年,每年付現成本為8,600元,由于預計到2年后會發生大修理支出28,000元,現在考慮是否需要更新。舊設備采用直線法計提折舊,預計最終殘值為7,000元,目前的變現價值為10,000元,而稅法規定舊設備的使用年限為6年,殘值為原價的10%,同樣采用直線法計提折舊;如果購置新設備,需花費50,000元,管理層預計使用年限與稅法相同,均為4年,每年付現成本為5,000元,最終殘值為10,000元,并決定仍然采用直線法計提折舊,但稅法規定新設備的殘值為原價的10%,應使用年數總和法計提折舊。該公司所得稅率為40%,資本成本率為10%。假設兩臺設備的生產能力相同,該公司是否應該進行設備更新?教材練習題3、4、6題中小修理支出屬于收益性支出,直接計入當期產品成本或期間費用;大修理支出屬于資本性支出,首先計入設備投資價值,然后在剩余使用年限內分期攤銷,并影響剩余使用年限的年折舊額;在發生大修理支出時,稅法規定折舊通常也會做出相應調整,如果稅法規定折舊沒有更改,同樣以以前稅法規定折舊為準。重點注意事項2、為提高生產效率,某企業擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年完成(即更新設備的建設期為0),不涉及增加流動資金投資,采用直線法計提折舊。適用的所得稅稅率為33%。相關資料如下:資料一:已知舊設備的初始價值為299,000元,截至當前的累計折舊為190,000元,對外轉讓可獲變價收入110,000元,預計發生清理費用1,000元(用現金支付)。如果繼續使用舊設備,到第5年末的預計凈殘值為9,000元(與稅法規定相同)。資料二:該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下:購置一套價值550,000元的A設備替換舊設備,該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50,000元(與稅法規定相同)。使用A設備可使企業第1年增加營業收入110,000元,增加付現成本20,000元;在第2~4年內每年增加營業利潤100,000元;第5年增加營業現金凈流量114,000元;使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80,000元。乙方案的資料如下:購置一套B設備替換舊設備,各年相應的更新改造增量現金凈流量分別為:ΔNCF0 = -758,160元, ΔNCF1~5 = 200,000元。資料三:已知當前企業投資的風險報酬率為4%,無風險報酬率為8%。要求:運用增量內含報酬率ΔIRR來進行設備更新決策。
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