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現貨企業財務戰略管理(2).ppt

'現貨企業財務戰略管理(2).ppt'
第5章折現現金流法中的通貨膨脹和稅務因素折現現金流法中對通貨膨脹的考慮票面回報率與實際回報率的關系票面回報率:考慮通貨膨脹影響條件下的回報率實際回報率:剔除通貨膨脹影響條件下的回報率關系: (1+票面回報率)=(1+實際回報率)×(1+通貨膨脹率)第5章折現現金流法中的通貨膨脹和稅務因素兩個比率在DCF評估中的使用如果使用通貨膨脹現金流,按票面回報率折現如果使用非通貨膨脹率現金流,按實際回報率折現如果全部收入和成本面臨同樣的通貨膨脹率,使用實際回報率折現更加簡便如果收入和成本面臨的通貨膨脹率不同,一般使用票面折現率折現第5章折現現金流法中的通貨膨脹和稅務因素對通貨膨脹的預期和通貨膨脹的影響現實中對通貨膨脹的處理使用票面回報率折現非通貨膨脹現金流原因:通貨膨脹率難以預測 穩?。ㄖ唤邮芗词共皇褂猛ㄘ浥蛎洭F金流,也具有財務上的可行性的項目)第5章折現現金流法中的通貨膨脹和稅務因素折現現金流法中對稅務因素的考慮項目盈利需要考慮稅金現金流資本減免可降低應納稅額,從而帶來增量現金流處理資產時,資產出售損失(賣價低于資本減免資產殘值部分) 抵稅——平衡性減免, , 資產出售收益(賣價高于資本減免資產殘值部分)納稅——平衡性收費;相應增減公司現金流折現時使用稅后資本成本C部分:融資融資渠道:股本金其他融資渠道融資方式資本成本第6章 融資渠道:資本金融資的種類按性質,分為權益融資和負債融資按期限,分為長期融資(普通股融資、優先股融資和長期負債融資)和短期融資(流動負債)普通股融資(股本金)股本:普通股面值(股本)+公司儲備金(資本公積金)發行普通股的原因:募集資金進行投資/使公司在股市上上市/收購另一家公司第6章 融資渠道:資本金特點:沒有固定到期日,不需要償還,是公司的永久性資本來源 /沒有固定的利息負擔 ,籌資風險較小 /有利于提高公司信譽和負債經營的能力 /普通股籌資的資金成本較高融資渠道:留存收益/發行新股普通股股東的權利:參與經營管理權/收益分配權/優先認股權/剩余財產要求權股票的發行價格:股票發行價即股票市場價/股票不得折價發行/發行股票募集資金=數量×單價-發行成本第6章 融資渠道:資本金股票上市的好處:資本大眾化,便于籌措資金/提高股票的流動性和變現力/改善公司形象/便于通過收購實現成長股票上市的前提:充足市場要求(公司在上市時發行足夠數目的股票以供投資者購買)英國主要證券交易場所:倫敦股票交易所,下設主板塊市場(用于上市掛牌交易)和另類投資市場(AIM)第6章 融資渠道:資本金發行股票的主要方式公開發售和公開招股(公開發行)適用性:首次上市大規模發行發行對象:機構投資者和個人投資者公開發售:發售已發行股票公開招股:發售尚未發行股票承銷:確保股票全部出售,承銷商收取傭金發行價的確定:不得過高或過低第6章 融資渠道:資本金競標式公開發售成交價為所有股票能夠被消化掉的最高價適用性:不廣泛,股票發行價不明朗時中介發售通過券商和經紀人面向公眾銷售發行者 中介機構 客戶特點:可同時發售已發行和未發行股票,發行股票數目少于公開發行第6章 融資渠道:資本金配售特點:通常面向機構投資者,不面向公眾和現有股東適用性:小量股票發行/上市公司已公開發售足夠數目股票需要再發新股或非上市公司已發行和即將發行股票的發售介紹上市特點:不發行新股,無現有股票交易適用性:不常用,適用于股票已被公眾廣泛持有的公司申請上市/海外公司獲得準入第6章 融資渠道:資本金配股根據現有股東持股比例通常以低于當前股票市價向現有股東出售股票英國公司法規定,上市公司在發行新股融資時應首先面向原有股東進行發售(優先認股權),若股東放棄其權利,在發行股數較小情況下,可采用配售方式配股的優點:成本低/對現有股東更為有利/保持投票權結構穩定第6章 融資渠道:資本金配股發行價的確定:低于市場價(不得折價)/不得過高(低)配股后的股票市場價:理論除權價——配股前含權價與新發股票折扣價的加權平均數購股權的價值:理論除權價-配股價股東的選擇:接受并行使權利/出售購股權/無動于衷配股后的實際市場價:等于理論除權價(預期新融得資金的盈利能力等于現有資金盈利能力)/低于理論除權價(預期新資金回報率低)/高于理論除權價(預期新資金回報率高)第6章 融資渠道:資本金發行股票的其他方式股票期權:公司給予職工在未來某個時期按照既定價格購買公司發行新股的權利,用于職員獎勵計劃股利股票發行:通過把資本儲備金轉換為發行在外股本方式向現有股東發行新股,有利于股票銷售(價格降低)入標定價:配售經辦方(投資銀行)組織針對目標客戶(主要是機構投資者)的股票銷售以股代息(股票股利)和拆股第6章 融資渠道:資本金股票回購含義:公司在證券市場上重新購回其自身已經發行在外的股票,是現金股利的一種替代方式股票回購的動機:提高每股收益/穩定或提高公司股價/改善公司資金結構/滿足股票交換、認購和轉換的需要 /抵御收購 具體處理方法:用可分配利潤回購股票/把回購股票的票面價值轉入資本儲備金(資本償還準備金,不得以股利形式分配給股東)第6章 融資渠道:資本金優先股優先股沒有固定到期日,不用償還本金 /優先股股利支付既固定,又有一定的彈性 /可提高公司的信譽,加強公司的借款能力 /有利于保持普通股股東對公司的控制權 /資金成本較高 /限制較多優先股股東的權利:優先收益分配權 /優先剩余財產要求權/部分管理權第6章 融資渠道:資本金種類:累積優先股:股息可累積參與優先股:除享有固定年股息外,還有權參與公司剩余利潤的分配可贖回優先股:在將來必須贖回或可以選擇贖回/贖回價等于或高于票面價/用可分配利潤贖回優先股,同時把贖回股票的票面價值轉入資本償還準備金賬戶可轉換優先股:股東可在未來某個時間按一定比率轉換為普通股,可贖回第7章 其他融資渠道債券概述含義:公司為募集資金而發行的需要支付利息的有價證券特點:資金成本較低(利息抵稅)/籌資風險較高/可公開發售也可配售(入標定價)/可按票面價值或高于票面價值贖回/可以公司資產作擔保,也可無擔保政府債券在英國國內債券市場居支配地位,公司發債必須通過歐洲的國際債券市場或美國債券市場第7章 其他融資渠道債券的價值發行價格為票面價或接近票面價發行后的市場價值為債券投資未來現金流(利息和到期或本金)按投資者要求的回報率折算的現值第7章 其他融資渠道債券的種類歐洲債券:在國際債券市場上發行的債券,幣種為任何可自由兌換的貨幣優先債券/從屬債券:具有優先利息收益權和優先求償權的債券/優先順序排在優先債券之后的債券混合債券:通常為無擔保從屬債券,債權人有權要求部分股權/適合中型公司,特別適合進行管理人收購較難獲得傳統貸款的公司第7章 其他融資渠道高風險債券:非投資級債券(垃圾債券)/風險高,利息率高,在二流債券市場交易,以高折扣出售資產證券化:通過把產生未來收入的資產變成債券的方式融資可轉換債券:可由持有人按事先預定的轉換比例在預定日期轉換為公司普通股的債券第7章 其他融資渠道轉換值:一單位可轉換債券能夠轉換成普通股的市場價值轉換溢價:發行價-發行日轉換值可轉換債券的市場價值取決于一般債券價格、當前轉換值、轉換到期日、市場對未來股本收益及其風險的預期可轉換債券最終一般會被轉換,是遲到的股本特點:利息率低于同級別傳統債券,市場不大第7章 其他融資渠道連帶認股權證債券認股權證賦予持有人在未來某個日期按固定認估價購買公司發行新股的權利認股權證可與債權分離,在交割期間和交割期前單獨買賣在交割期間,認股權證的市場價格不得低于其理論價值認股權證理論價值: (當前股價-交割價)×單位認股權證允許購買的股數認股權證的轉換溢價:認股權證成本+交割價-當前股價第7章 其他融資渠道認股權證具有杠桿效應認股權證的好處對融資公司而言,無須支付任何利息或股息,使發行債券更具吸引力,是未來募集額外股本金的手段對投資者而言,可用較低的初始投資獲得潛在的高利潤第7章 其他融資渠道銀行融資特點:最主要的債務融資渠道/可有擔保也可無擔保/利率可變作用:滿足借款人日常營運需求和資本支出需求種類透支貸款:有一定額度/利率高/僅對透支額支付利息/償還不必事先通知銀行/用于滿足流動資金需求/通常為非承諾性的第7章 其他融資渠道定期貸款:數目和期限確定/利率通常為可變利率,也可采用固定利率/對未償還貸款本金支付利息/償還須事先通知銀行/用于滿足資本支出或流動資金需求/通常是承諾性的/償還方式(等額分攤式,即分期還本付息/子彈式,即分期付息到期還本/氣球式,即貸款的償還額逐步增加)循環信貸安排:銀行同意給予借款人特定期限和最大額度的貸款/借款人可隨時支取,隨時償還/貸款期滿還清全部貸款,任一時點所借款項合計不得超過貸款總額/只對未償還貸款支付利息/通常是承諾性的第7章 其他融資渠道租賃和租購租賃:出租方和承租方為租用某項資產而達成的協議種類:融資租賃/經營租賃/售后租回經營租賃:租賃期限短/只有資產使用權,沒有所有權/出租方負責車輛的維修、保養、執照費和投保費/與租賃資產相關的風險和收益沒有轉移/租賃期滿可轉售或續租/避免設備陳舊過時風險第7章 其他融資渠道融資租賃:租賃期限為資產壽命期的大部/沒有資產所有權,只有使用權/租賃資產作為資產計入公司資產負債表,尚未償付的應付租金作為負債計入資產負債表/承租人負責車輛的維修和投保/與租賃資產相關的風險和收益轉移/租賃期滿可續租或轉賣/融資+融物,快捷便利/出租方享有資本減免好處,承租方享受租金減稅好處第7章 其他融資渠道租購:相當于分期付款購買,買方付清最后一筆分期付款獲得資產所有權/通過金融公司作為中介,租購方先繳納一筆押金/買方同時享受資本減免和利息減稅好處售后租回:承租人可獲得出售資產的資金,同時又能繼續使用資產/可避免資產對資金的占用,但潛在成本較高第7章 其他融資渠道收賬代理和賬單折現收賬代理:收賬代理商代理收賬的安排要素:收賬代理商代管公司客戶的賬單、銷售記賬和收賬業務/收賬代理商代替公司客戶執行信貸控制功能并提供信貸保護(無追索權收賬代理)/收賬代理商在公司客戶收回賬款前可先向客戶提供資金融通優缺點:減少壞賬/降低收賬成本/釋放營運資本/改善現金流狀況/影響公司在顧客心目中的形象第7章 其他融資渠道賬單折現:賬單折現服務提供方按折扣價購買一家公司的一些商業應收款/購買方不負責公司銷售賬的管理,也不負責收賬/顧客對此沒有察覺/一般不提供信貸保護/風險高于收賬代理第7章 其他融資渠道匯票:收款人簽發、付款人承兌的票據商業匯票和商業匯票貼現銀行匯票銀行承兌信貸:銀行向大公司提供的融資方式運作原理:客戶向銀行開出匯票/銀行代表客戶將接受的匯票在折現市場出售,出售所得資金扣除銀行傭金后交給客戶/匯票到期,客戶向銀行支付等于匯票價值的款項特點:為公司提供了替代銀行透支的融資方式/具有承諾性/對客戶有成本優勢第7章 其他融資渠道公共融資計劃和公私合營計劃:英國政府為吸引私人資本對主要公共項目投資發起的計劃,目標在于吸引私人資本的參與,引入價格競爭機制,分散項目融資風險小企業融資困難表現:發行新股募集資金困難/負債融資困難/銀行不愿提供貸款/不適用混合債券融資原因:債權人缺乏信心/擔保不足/風險高/資金缺口大
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